Komplett gjennomgang av pensum med forklaringer, formler, vanlige feil og eksamenstips.
BØK 3641 Verdivurdering er et sentralt fag ved BI som gir deg de verktøyene du trenger for å estimere verdien av selskaper, prosjekter og eiendeler. Kurset kombinerer finansteori med praktisk analyse og er direkte relevant for karrierer innen corporate finance, investment banking, Private Equity og rådgivning.
Denne studieguiden dekker alle de åtte hovedtemaene i kurset og gir deg en strukturert gjennomgang av teori, formler og praktisk anvendelse. Bruk den som supplement til lærebok og forelesninger — den er designet for å hjelpe deg med å se sammenhengen mellom temaene og forberede deg effektivt til eksamen.
Her er de viktigste symbolene og forkortelsene du møter gjennom kurset. Mange brukes på tvers av temaer.
Kontantstrøm og verdi:
= Free Cash Flow to Firm | = Free Cash Flow to Equity
= Enterprise Value | = Net Operating Profit Less Adjusted Taxes
= Terminalverdi | = Nåverdi
Avkastningskrav og kostnad:
= vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad | = egenkapitalkostnad | = gjeldskostnad
= risikofri rente | = forventet markedsavkastning | = evig vekstrate
Kapitalstruktur og risiko:
= markedsverdi egenkapital | = markedsverdi gjeld | = skattesats
eta_L = levered beta | eta_U = unlevered (asset) beta
= avkastning på investert kapital
Multipler:
| | (selskapsverdi-multipler)
= pris/fortjeneste | = pris/bok | = P/E justert for vekst
Grunnleggende DCF-metodikk: FCFF, FCFE, diskontering, EV-til-egenkapital-bro og to-trinns modeller.
DCF-metoden bygger på et enkelt, men kraftig prinsipp: verdien av en eiendel er lik nåverdien av alle fremtidige kontantstrømmer den forventes å generere. Dette er det mest fundamentale konseptet i verdsettelse.
DCF-formel (entity-modell):
ext{EV} = sum_{t=1}^{n} rac{ ext{FCFF}_t}{(1+r_{WACC})^t} + rac{ ext{TV}}{(1+r_{WACC})^n}
der = Enterprise Value, = fri kontantstrøm til selskapet i år , og = terminalverdi.
FCFF representerer kontantstrømmen som er tilgjengelig for alle kapitaltilbydere (eiere og kreditorer) etter at selskapet har dekket driftskostnader, skatt og nødvendige investeringer.
FCFF-beregning:
Alternativt fra NOPLAT:
FCFE-beregning:
FCFE diskonteres med egenkapitalkostnaden , ikke WACC.
Eksempel: FCFF-beregning
Et selskap har EBIT = 100 MNOK, skattesats , avskrivninger = 20 MNOK, CAPEX = 35 MNOK og = 5 MNOK.
MNOK
MNOK
Når du har beregnet EV, må du trekke fra gjeld og andre krav for å finne verdien til aksjonærene:
EV-til-egenkapital-bro:
ext{Verdi per aksje} = rac{ ext{Egenkapitalverdi}}{ ext{Antall utestående aksjer}}
Eksempel: EV til aksjeverdi
EV = 500 MNOK, rentebærende gjeld = 200 MNOK, kontanter = 30 MNOK, 10 millioner aksjer.
MNOK
MNOK
ext{Verdi per aksje} = rac{330}{10} = 33 kr
I praksis brukes en to-trinns modell: en eksplisitt prognoseperiode (typisk 5–10 år) med detaljerte prognoser, etterfulgt av en terminalverdi som fanger opp verdien i all evighet etter prognoseperioden.
Terminalverdien utgjør typisk 60–80 % av total EV – noe som understreker viktigheten av gode terminalverdi-forutsetninger.
Entity-modellen verdsetter hele selskapet via FCFF diskontert med WACC. Equity-modellen verdsetter egenkapitalen direkte via FCFE diskontert med . Ved konsistente forutsetninger skal begge gi samme egenkapitalverdi.
Nøkkelformler
Vanlige feil
Eksamenstips