MM I: \$V_L = V_U\$ — kapitalstruktur er irrelevant.

MM II: \$r_E = r_A + (D/E)(r_A - r_D)\$ — egenkapitalkostnad stiger lineært med gjeld. WACC er konstant.

MM I: \$V_L = V_U + T_c \cdot D\$ — gjeld skaper skatteskjold.

MM II: \$r_E = r_A + (D/E)(r_A - r_D)(1 - T_c)\$

WACC: \$WACC = (E/V)r_E + (D/V)r_D(1-T_c)\$ — synker med gjeld.

Et selskap har 60 % egenkapital og 40 % gjeld. Egenkapitalkostnaden er 14 %, gjeldskostnaden er 6 %, og skattesatsen er 25 %. Finn WACC.

\$WACC = (E/V) \cdot r_E + (D/V) \cdot r_D \cdot (1 - T_c)\$

\$= 0{,}6 \cdot 0{,}14 + 0{,}4 \cdot 0{,}06 \cdot (1 - 0{,}25)\$

\$= 0{,}084 + 0{,}018 = 0{,}102 = 10{,}2\,\%\$

Skatteeffekten reduserer gjeldskostnaden fra 6 % til 4,5 % (etter skatt). Uten skatt ville WACC vært 10,8 %.

Et ubelånt selskap er verdt 500 mill. kr. Selskapet tar opp 200 mill. kr i gjeld. Skattesatsen er 25 %. Hva er verdien av det belånte selskapet?

\$V_L = V_U + T_c \cdot D\$

\$= 500 + 0{,}25 \cdot 200\$

\$= 500 + 50 = 550\$ mill. kr

Skatteskjoldet (50 mill.) øker selskapsverdien. Egenkapitalverdien blir 550 − 200 = 350 mill. kr.

Trade-off: Optimal gjeldsgrad = balanse mellom skatteskjold og konkurskostnader.

Pecking order: Intern → gjeld → egenkapital. Ingen optimal gjeldsgrad.

Studieguide: Kapitalstruktur